类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：马鲲鹏/杨荣/李晨/陈翔 日期：2021-08-11

  8 月11 日杭州银行发布了重要的公告，因可转债存续期内连续30 个交易日中有超过15 个交易日收盘价已经低于当期转股价的80%，董事会提请8 月27 日召开临时股东大会审议转股价下修议案。

  1.已触发下修条件，董事会-临时股东大会流程结束后完成下修达到转股价下修条件。按照可转债募集说明书，当股价在任意连续30 个交易日中有15 个交易日收盘价低于当期转股价的80%时，杭州银行可下修转股价。在过去30 个交易日内，杭州银行收盘价有16 个交易日低于当前转股价的80%(即13.37 元)，满足触发转股价下修的条件。

  8 月27 日召开临时股东大会审议下修转股价。按照可转债募集说明书，可转债转股价调整后的价格，为股东大会召开日前30、前20、前1 个交易日的股票交易均价、最近一期经审计BVPS 和股票面值的孰高值。8 月27 日，杭州银行将召开2021 年第一次临时股东大会审议下修议案，正式确定下修后的转股价格。

  2.转债全部转股后，预计补充各项资本充足率1.92pct按1Q21 数据静态计算，杭州银行150 亿的可转债完全转股后，各项资本充足度均提升1.92pct，其中核心一级资本充足率将由8.35%提升到10.27%，跃居城商行第一梯队。

  本次下修转股价获股东大会审批后，目前21.72 元的转股强赎价将会降低，有利于杭州银行可转债的顺利转股。

  过去5 年，杭州银行贷款年平均增速达17.6%，快速的资产扩张带来优质业绩的同时，给资本带来较大压力。而在150 亿可转债转股后，将有效补充目前较为紧缺的核心一级资本，为后续贷款投放提供充足资本，同时在杭州银行加大零售信贷和财富管理业务的轻资产战略导向下，后续资本消耗的速度也将减缓，本次可转债转股对于贷款投放的支撑力度具有长期性。按照杭州银行当前的资本情况测算，150 亿核心一级补充可以拉动2800 亿的资产投放，叠加杭州银行优秀的盈利能力带来的内生资本补充，将有效支撑未来3 到5 年的高速扩张。

  本次下修可转债转股价，有利于杭州银行的可转债顺利转股。转股后充分的资本补充，将有效支撑杭州银行后续的资产扩张。展望未来，作为兼具“背景好”(立足经济强市)、“质地好”(资产质量干净、负债基础扎实、扩张潜力充分)、“管理好”(公司治理结构好、管理层长期任职、员工队伍稳定)的“三好银行”，我们看好杭州银行信贷规模高增、财富管理发力带动中收带来的长期业绩表现，维持“买入”评级和行业首推组合。

  过去5 年，杭州银行贷款年平均增速达17.6%，快速的资产扩张带来优质业绩的同时，给资本带来较大压力。而在150 亿可转债转股后，将有效补充目前较为紧缺的核心一级资本，为后续贷款投放提供充足资本，同时在杭州银行加大零售信贷和财富管理业务的轻资产战略导向下，后续资本消耗的速度也将减缓，本次可转债转股对于贷款投放的支撑力度具有长期性。按照杭州银行当前的资本情况测算，150 亿核心一级补充可以拉动2800 亿的资产投放，叠加杭州银行优秀的盈利能力带来的内生资本补充，将有效支撑未来3 到5 年的高速扩张。

  本次下修可转债转股价，有利于杭州银行的可转债顺利转股。转股后充分的资本补充，将有效支撑杭州银行后续的资产扩张。展望未来，作为兼具“背景好”(立足经济强市)、“质地好”(资产质量干净、负债基础扎实、扩张潜力充分)、“管理好”(公司治理结构好、管理层长期任职、员工队伍稳定)的“三好银行”，我们看好杭州银行信贷规模高增、财富管理发力带动中收带来的长期业绩表现，维持“买入”评级和行业首推组合。

  许继电气(000400)：电动汽车智能充换电系统快速地增长 市场拓展成效显著

  类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：殷中枢/郝骞/黄帅斌 日期：2021-08-11

  事件：公司发布2021 年半年报，实现营业收入49.54 亿元，同比增长19.61%；归母净利润4.29 亿元，同比增长21.19%。

  盈利能力稳健提升，项目大幅拉动电动车充换电系统收入。2021 年上半年，公司综合毛利率22.01%，同比+0.73pct，经营管理再上台阶，盈利水平稳步提升。

  直流输电系统营收4.40 亿元，受直流工程大项目收入减少影响同比-38.04%；由于高端产品占比较高，毛利率47.61%，同比+26.64pct。智能变配电系统营收17.79 亿元，同比+22.98%；毛利率27.99%，同比+0.35pct。智能电表营收10.62 亿元，同比+29.70%，订单需求景气；毛利率19.25%，同比-1.33pct。

  智能中压供用电设备营收9.50 亿元，同比+23.05%；毛利率12.21%，同比-1.24pct。电动汽车智能充换电系统营收5.43 亿元，同比+94.88%，主要由于大项目增加；毛利率6.20%，同比-6.91pct，由于低毛利产品占比提高。

  市场拓展成效显著。1、国网市场稳步提升。换流阀等产品在特高压工程“白鹤滩-江苏”合计中标 3.31 亿元；直流控制保护系统在特高压工程“闽粤联网”

  中标 4,486 万元。2、南网市场迅速增加，保护产品在南网框招实现较大突破，预制舱、配网产品分别在广东、云南中标。3、网外市场拓展成效显著。中标国电投调相机变压器组保护设备、配套 10 千伏充气柜；铁路辅助监控系统在国铁集团合计中标 1.5 亿元。4、国际市场稳步开拓。本土化营销加快速度进行发展，孟加拉、尼日利亚市场预付费电表产能合作业务增幅明显，变电站保护、发电保护产品首次突破莫桑比克电网市场和马来西亚市场。

  聚焦研发，产品创新、高端人机一体化智能系统持续推进。公司积极构建以新能源为主体的新型电力系统，2021H1 发布新产品 80 项，完成行业鉴定 10 项，8 项创新成果达到国际领先水平。同时，公司持续推进技术改造和智能设备加速升级，重点打造智能产线、智能车间、智能工厂，高端化数字化制造水平持续提升。

  维持“买入”评级：因直流工程大项目收入减少及公司积极拓展市场，调整21-22年净利润预测-6.55%/+0.38%，新增2023 年预测，预计公司21-23 年归母净利润8.84/10.59/12.41 亿元，当前股价对应PE 19/16/13x。受益于新能源车高景气，公司电动车充换电系统收入增长迅猛，拥有换电领域丰富的专利技术及经验；持续深化产品创新和高端制造，把握“双碳”新机遇，维持“买入”评级。

  风险提示：宏观经济波动，电网投资没有到达预期的风险；原材料价格波动；竞争加剧导致市场占有率下降和盈利下滑的风险等。

  类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：张立聪/李奕臻 日期：2021-08-11

  新能源汽车业务上量：我们大家都认为，三花Q2 单季度收入快速地增长，主要因新能源汽车业务放量。总的来看，2021H1 三花新能源汽车业务收入近16 亿元，同比增长近200%，占比汽车零配件业务收入75%(上年同期占比57%左右)，有力拉动了公司收入端增长。展望未来几个季度，我们判断，随着新客户拓展、订单交付，三花收入端有望保持迅速增加态势。

  Q2 毛利率下滑：三花Q2 单季毛利率为26.8%，同比-2.2pct，我们分析，毛利率下降的原因为：1)汽零业务中，固定资产与设备投入比较大，尚未达产或满产，有折旧分摊，影响毛利率；2)原材料价格明显上涨。3)人民币升值产生一定的影响。4)汽零业务的基本的产品为集成模块组件，公司部分集成模块产品是外部采购，也会拉低毛利率。

  Q2 空调零部件业务景气较好：根据产业在线 国内空调截止阀、四通阀、电子膨胀阀销量YoY+5.1%/+15.9%/+62.6%，受益空调新能效标准实施，国内空调电子膨胀阀迅速增加。2)海外方面，2021Q2 空调外销量YoY+11%。三花为行业有突出贡献的公司，制冷配件业务保持良好增长。

  亚威科业务显著改善：我们预计2021H1 亚威科业务收入超过5 亿元，同比增速近60%，该业务实现净利润超过1100 万元。亚威科虽受欧洲疫情影响，但经过内部管理调整、改造供应链，实现了盈利，值得长期关注。

  投资建议：我们预期三花家电业务平稳增长。随着新能源汽车放量，汽零业务将加快速度进行发展。我们预计公司2021~2022 年EPS 为0.49/0.61 元，12 个月目标价为27.45 元，对应2022 年45 倍PE，维持买入-A 的投资评级。

  类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：朱悦 日期：2021-08-11

  事件：公司发布2021年半年度业绩快报，业绩期内实现收入82亿元，同比20H1增长65.1%，相较19H1增长49.1%；归母净利润10.1亿元，同比20H1增长107%，相较19H1增长59.6%；其中21Q2实现收入49亿元，同比增长38.6%，归母净利润7.68亿元，同比增长30.2%，符合市场预期。

  欧派家居作为家居行业龙头，再次实现稳健的增长，业绩十分亮眼，由于20H1受到疫情影响，基数较低，我们用21H1收入与利润与19H1相比也能够正常的看到亮眼的增长。

  我们推断衣柜与工程业务仍然是主要的拉动力：欧派家居自上市后衣柜与工程业务维持持续性增长，我们推断21H1驱动力变化不大。公司充分的发挥营销、制造及渠道优势在2018年地产下行期与2020年新冠疫情负面影响期主动出击，抢占市场占有率，实现增长。公司在产品端积极推动品类融合，满足那群消费的人一站式购物的需求，以定制产品为框架，推出配套品搭配购买的套餐，实现衣柜端迅速增加。橱柜方面，公司推出以旧换新，深挖厨房旧改，有望带动橱柜零售发展。整装业务持续突破，慢慢的变成了推动公司整体发展的新引擎：经过几年发展，欧派家居整装已步入发展快车道。一方面，公司在核心城市已经成功布点代理商，进一步巩固当地市场地位；另一方面，公司整装条线产品及信息化工具都愈加成熟，满足那群消费的人一站式购买需求的同时也带动了其他品类的消费。截止2021年7月9日公司整装业务接单超10亿元，同比增长超160%，超出公司年初规划的发展速度。

  盈利能力方面，21H1同比有所改善：公司21H1净利率12.3%，同比提升约4pct，主要源于营业收入增长后，企业内部降本控费效果显现，单看Q2净利率约15.7%，相较20Q2略低1pct.

  盈利预测、估值与评级：我们仍就看好欧派维持行业领先的决策力和执行力，全渠道、全品类发展，和公司产品力及信息化等能力能支持前端持续扩张。

  21H1的迅速增加超出我们年初预期，我们大家都认为公司21H2也将保持较为迅速增加，我们上调公司2021-2023年净利润至28.5(上调14.0%)/33.5(上调15.5%)/40.1(上调19.3%)亿元，对应PE33/28/23倍，维持“买入”评级。

  皖维高新(600063)：上半年业绩大增 收购皖维皕盛PVA一体化版图持续扩张

  类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：郑勇 日期：2021-08-11

  公司发布2021 年半年报：2021 年H1 实现盈利收入37.5 亿元，同比增加39.4%；实现归母净利润4.8 亿元，同比增加126.7%。

  公司发布了重要的公告：拟通过发行股份的方式，购买交易对方合计持有的皖维皕盛100%股权，同时拟向特定对象皖维集团发行股份募集配套资金。

  2021 年上半年，公司实现盈利收入37.5 亿元，同比增长39.4%；实现归母净利润4.8 亿元，同比增长126.7%。对应2021 年Q2 实现盈利收入20.3 亿元，同比+36.0%；实现归母净利3.51 亿元，同比+115.6%，已连续3 个季度实现超100%同比增长。业绩增长大多数来源于于主营业务的支撑，公司利用产业链长、产品品种丰富的一体化优势，适时调整经营销售的策略，产品市场占有率逐步扩大，盈利能力明显地增强；其中，PVA 在产量有所降低的条件下，受益于价格持续上涨，营收仍同比增长9.53%，达到11.1 亿，PVA、醋酸乙烯毛利率分别达36.1%和30.5%，同比增加20.6%和39.2%，毛利分别同比增加2.4、1.3 亿；VAE 乳液营收同比增长50.9%，毛利同比增加0.4亿。

  公司拟通过发行股份的方式，购买皖维集团、安元创投等合计持有的皖维皕盛100%股权，发行价格不低于4.52 元/股，拟募集金额预计不超过2 亿元，即不超过44,247,787 股，交易完成后皖维皕盛将成为上市公司全资子公司。皖维皕盛主营PVB 膜系列新产品，以PVB 树脂等为原料生产PVB 中间膜，并将PVB 中间膜销售给下游客户以用在建筑、汽车和光伏等领域的PVB 夹层玻璃的生产制造。公司收购皖维皕盛后，总体关联交易规模下降的同时，也实现了PVB 树脂原料向下游产品线的纵向延伸，成为全国唯一一家涵盖PVA-PVB 树脂-PVB 中间膜全产业链的企业，业务协同效应显著，有助于进一步拓宽产品系列，提升市场占有率，有利于上市公司进一步做强做大、提高抗风险能力和持续盈利能力，为股东持续创造价值。

  近年来，PVA 主要的组成原材料电石节能环保有关政策趋严，产能扩张严格受限，受原料端限制PVA 扩产同样不易，行业已深度整合，近五年行业产能逐年减少，同时暂无新增及规划产能，未来行业供给预计保持紧平衡。当前纺织、建筑等PVA 传统领域需求稳定，未来需求集中在光学膜、偏光片等特种领域。电石供应受限价格保持高位，2021 年Q1 价格创历史上最新的记录至5600 元/吨，PVA 受电石价格支撑，产业链价格均有明显提升，从年初13000 元/吨上涨到目前的19000 元/吨，上半年均价13393 元/吨，同比增长41%。PVA 和电石同属碳中和重点品种，且内蒙产能占比高，未来数年内行业开工或将持续受制约，供应持续紧缺。

  公司蒙维分部有稳定的原料和资源保障，具有坚实的成本壁垒，受益于PVA 行业景气提升，盈利能力大幅改善。

  另外，当前公司PVA 产量占比已达到40%，规模效应叠加成本优势，线 年以来，公司积极应对市场变化，把握市场机遇，抓实抓稳生产经营，蒙维充分的发挥全产业链及规模化优势，市场竞争力进一步强化；子公司广西皖维深入推动生物质化工产业高质量发展，经营状况持续向好。公司强化成本管控，稳步推进降本增效，运行效率持续提升，行业龙头地位进一步巩固。上半年，PVA 直接原料醋酸乙烯均价9709 元/吨，相对于去年均价4878 元/吨同比增加99%，增幅超过PVA 的两倍，原料端的高位支撑下，公司PVA 产业链仍实现了营收、毛利双增，得益于一体化配套的规模化和成本优势。

  PVA 光学膜及偏光片：国内市场广阔，进口替代空间大PVA 光学膜及偏光片为LCD/OLED 显示面板的必需材料，随着面板产能不断向国内转移，中国已成为全世界最大LCD面板供应市场，带动了上游原材料需求迅速增大。当前全球PVA 光学膜市场几乎全部由日本企业控制，我国偏光片国产化需求空间巨大。公司积极向PVA 下游光学膜-偏光片领域延伸，700 万平米偏光片项目预计下半年建成投产；700 万平米光学膜项目已于5 月份完成厂房封顶，关键设备的建造已基本完成，年底前可交付安装，预计2022 年中期建成投产。其中，PVA 光学薄膜项目关键设备国产化替代的实现，标志着皖维高新率先打破国外厂商对中国聚乙烯醇光学薄膜领域的装备垄断。2020 年公司PVA 光学膜产量174.5 万平方米，2021 年产销量有望超过300 万平方米，逐步开始实现放量盈利。

  公司加速推进转变发展方式与经济转型发展规划，全力推进新材料项目建设，除PVA 光学膜及偏光片项目外，年产1 万吨汽车胶片级PVB 树脂项目已建成投产，并实现达产达标；年产2 万吨可再分散性胶粉、3.5 万吨差别化PET 聚酯切片已基本完成主体厂房建设，正在进行设施安装及附属设施的建设，预计下半年建成投产。与中科大进行产学研合作，在PVA 分子结构、成膜机理等方面的创新研究取得了重大成果，运用研究成果设计年产5000 吨功能性PVA 树脂项目全面铺开。公司在研和投建的项目均具有技术上的含金量高、未来市场发展的潜力广的特点，项目建成投产后，既可以丰富完善公司的产品结构，又能提高公司新材料产品的占比，为公司实现高水平质量的发展，PVA 产业链纵深布局提供有力保证。

  类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：邓胜/郑勇 日期：2021-08-11

  公司发布2021 年半年度报告。公司2021 年H1 实现盈利收入23.8 亿元，同比增长48.0%；实现归母净利润2.92 亿元，同比增长187.6%。

  量价齐升，主要营业产品盈利能力大幅度的提高。虽疫情逐步得到控制，全球经济逐渐复苏，汽车行业逐步回暖，带动车用涤纶长丝和帘子布的需求大面积上涨。2020 年下半年开始市场出现报复性反弹，全球聚酯帘子布需求大面积上涨，出现了供不应求的局面。2021 年上半年，帘子布产品延续了去年下半年开始供不应求的局面，订单量持续增长，其销量和盈利同比均有较大幅度增长。2021 年H1 涤纶工业长丝和轮胎帘子布分别实现盈利收入9.61 亿元、5.46 亿元，同比增长35.49%、87.74%，营收占比分别为40.41%、22.95%。

  产能持续扩张，未来成长空间巨大。公司越南年产11 万吨差别化涤纶长丝项目真正的完成了公司国际化发展的第一步，初步实现产能全球化，进一步拓展海外市场。目前，越南项目已投产三分之二，2021 年上半年的车用高模低收缩产品订单明显增长。随着越南产能的逐步投产，涤纶工业长丝生产能力将有较大幅度提升。同时，公司2020 年投产的年产20 万吨的聚酯切片产能已实现满负荷生产，提供高质量的聚酯切片产品给涤纶工业丝生产线生产高质量的涤纶工业丝产品，越南涤纶长丝的原材料供应有所保障。另外，公司另一基本的产品涤纶帘子布以公司自产高品质高模低收缩丝为原料，通过捻织、浸胶等一系列的加工工序，生产成涤纶帘子布，得到了国际一流品牌轮胎厂商的认可，与包括固铂、韩泰、住友、米其林在内的国际知名轮胎制造商建立了长期的合作伙伴关系。由于供需关系紧张，2021 年上半年帘子布订单量持续增长，盈利能力大幅度的提高，毛利率达到了35.55%。目前公司帘子布产能4.5 万吨，21 年公司将继续建设年产4 万吨车用工业丝和3 万吨高性能轮胎帘子布技改项目的最后一条帘子布生产线，达产后公司帘子布产能将达到6 万吨，公司纯收入能力进一步提升。

  在塑胶材料方面，除了传统的灯箱布以外，公司研发的环保石塑地板具备绿色环保、装修方便、超轻超薄、耐磨、高弹性、防滑、防止火灾阻止燃烧、防水防潮、吸音防噪、抗菌等特性，大量出口欧洲、美国、澳大利亚等地区。2021 年H1 石塑地板产品实现盈利收入1.69 亿元，同比增长43.74%。目前公司正在建设年产1200 万平石塑地板，预计未来随着环保意识的逐渐上升，石塑地板将成为公司新的盈利增长点。同时，公司还正在建设年产4.7 万吨高端压延膜项目，将为公司进一步拓展盈利空间。

  股权激励计划实施，未来业绩增长信心十足。2019 年公司完成了股权回购计划，2021 年则发布了股票期权与限制性股票激励计划(草案)，本次激励计划中公司提出了行权考核条件以2020 年净利润为基数，要求21 年、22年、23 年净利润增长率分别不低于130%、170%和210%。这表明了公司对自身的发展抱有充分的信心，随公司帘子布、石塑地板等项目产能的扩建，公司预计将迎来一段上升发展期。本次激励计划将有效地调度员工生产积极性，同时更有助于公司吸纳优秀人才，进一步壮大公司队伍，提升公司竞争力。同时，公司进一步加大对研发的投入，以产品技术创新驱动发展。2021 年3 月，企业成立了海利得新材料研究(上海)有限公司，致力于新产品和新材料的研发，该新材料研究公司将以领先的技术优势带动企业稳健发展，夯实公司技术优势。

  类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：阎贵成/武超则/刘永旭 日期：2021-08-11

  公司发布2021 年中报，实现营业收入1960.3 亿元，同比增长10.97%，实现归母净利润67.27 亿元，同比增长33.44%，实现扣非归母净利润60.67 亿元，同比增长8.63%。

  2021 年上半年，公司各业务板块收入均实现稳定增长，利润水准同比提升，业绩符合市场预期。具体来看，公司实现营业收入1960.3 亿元，同比增长10.97%，实现归母净利润67.27 亿元，同比增长33.44%，实现扣非归母净利润60.67 亿元，同比增长8.63%。

  公司销售毛利率为7.8%，同比提升0.58 个百分点，净利率为3.43%，同比提升0.58 个百分点，期间费用率为4.05%，同比提升0.46 个百分点。其中，销售费用率0.45%，同比下降0.03 个百分点，管理费用率0.99%，同比下降0.44 个百分点，研发费用率2.67%，同比提升0.57 个百分点。2021H1 得益于高端精密制造、CSP 业务及车用AI 运算单元的增长，公司整体毛利率逐步提升，并继续加大研发投入保证公司业务与产品的前瞻性布局。

  截至2021H1，公司经营活动产生的现金流量净额76.31 亿元，现金流量充裕，公司资产负债率为54.14%，同比下降0.47 个百分点，流动比率为1.81，速动比率为1.36，偿还债务的能力持续提高。存货金额为532.85 亿元，较上年年末增加79.31 亿元，存货周转天数同比减少2 天，应收账款周转天数同比减少7 天，公司提前备货以应对下游旺盛需求，供应链管理能力不断提升。

  2021H1 公司通信及移动网络设备实现营业收入1127.18 亿元，同比增长16.99%，毛利率为9.93%，同比提高0.66 个百分点。虽然面临疫情影响导致的出货延缓压力，但得益于精密机构件的强劲需求和5G 相关这类的产品的良好表现，公司相关业务收入依然实现较快增长。未来各国5G 布局建设仍将继续，5G 基础设施投资在下半年将加速，从我国的情况去看，预计年内新增建设5G 基站有望超过75 万站，超过去年同期64 万站的水平。

  截至2021 年6 月底，国内三大运营商5G 套餐用户合计4.95 亿户，渗透率30.6%；根据工信部数据，5G 终端连接数为3.65 亿户，渗透率为22.61%。回顾历史我们得知，4G 网络用户渗透率超过30%后推动了移动互联网应用的爆发。我们大家都认为，国内5G 终端用户渗透率预计年末将超过40%，因此5G 应用也有望逐步走向成熟，例如工业互联网、VR/AR、超高清视频直播、智能网联汽车等。未来公司有望充分受益，将继续加强5G+AI 产品研制，扩大智能物联网产品的市占率，提高软件产品能力，并提供整体解决方案，在“5G+工业互联网”、“5G+车联网”及“5G+半导体”等三大应用场景加速推进，持续提升盈利水平。

  3、云计算设备订单充足，公司CSP 业务与新能源车载AI 产品实现突破。

  2021H1，公司云计算业务实现营业收入823.33 亿元，同比增长3.52%，其中CSP 业务实现同比双位数增长。公司加快边缘计算相关布局，新能源车载AI 模块产品有所突破。公司与国内最大云服务商合作的浸没式液冷技术已大量部署于其位于全国的数据中心，车载AI 模块将应用于云服务商客户的无人驾驶业务中。

  北美云厂商增长势头强劲，云基础设施投资将持续，公司CSP 业务有望维持较快增速。2021Q2，亚马逊、谷歌、微软与Facebook 收入合计2501.89 亿美元，同比增长36.02%，四家资本开支合计308.48 亿美元，同比增长47.96%。

  亚马逊预计三季度营收为1060 亿-1120 亿美元，按照中位数1090 亿美元计算，同比增长13.37%。微软云业务预计三季度收入为164 亿-166.5 亿美元，按照中位数165.25 亿美元计算，同比增长27.12%。谷歌对未来云业务增长充满信心，表示会持续投入相关基础设施。脸书预计下半年收入增速放缓，但资本开支预期维持在190-210亿美金，较2020 年增长25.7%-38.93%，主要用途为数据中心、服务器、网络基础设施及办公设施等领域。

  工业互联网是工业领域转变发展方式与经济转型的重要抓手，公司凭借在智能制造领域多年积累的技术能力和行业经验，对外提供自动化、信息化、智能化服务，未来业务发展前途广阔。

  2021H1，公司工业互联网业务实现营业收入3.71 亿元，同比大幅度增长46.69%，相关业务深入电子、新能源车、机械加工、医疗、水泥、卫浴、建筑等多行业，并为新能源车头部企业广汽集团、中信戴卡、敏实集团等公司可以提供以灯塔工厂为代表的数字化转型升级服务。未来公司将逐步加强与新能源车有突出贡献的公司的合作，利用工业网络技术为公司可以提供赋能服务，力争开拓新的业务增长点，并将业务拓展到半导体行业。

  5、投资建议：公司持续推进业务前瞻布局，新产品提升盈利能力，维持“增持”评级。

  6、风险提示：电信及企业终端设备市场恢复没有到达预期；智能穿戴、智能家居等市场需求量开始上涨没有到达预期；高精密机构件客户产品出货量没有到达预期；工业互联网行业发展没有到达预期等。

  类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：邰桂龙 日期：2021-08-11

  推荐逻辑： 1)压滤机市场规模迅速增加。环保政策趋严叠加产业升级，促进国内压滤机传统市场规模迅速增加，2017-2019 年复合增速高达24.2%，预计2021 年为91.5亿元。2)公司是压滤机全球龙头，技术实力丰沛雄厚。公司非标定制化能力强，能快速切入机制砂等新兴行业，实现用户的多样化需求，国内市占率近40%。3)重点发展配件业务，打造新增长点。公司重点发力配件业务，技术优势显著，且配件业务毛利率较高，随着产能逐渐释放，配件业务有望成为公司新增长点，收入结构不断优化。

  政策趋严+产业升级是压滤机市场规模一直增长的底层逻辑。1)节能环保是我国长期发展趋势，近年来政策法规密集出台，大力提倡节能减排、清洁生产、绿色制造。压滤机是相关行业达到国家环保要求的重要设备，是实现节能环保目标的装备保障。2)产业升级背景下，慢慢的变多的新兴细分行业使用压滤机替代原有的大型分离设备，带动压滤机行业市场容量逐步扩大。其中，机制砂行业预计带来至少132.6 亿元新增压滤机市场空间。国内压滤机市场规模2017-2019 年复合增速高达24.2%，预计2021 年达91.5亿元。

  公司是压滤机全球龙头，具备快速切入机制砂等新兴行业能力。公司已连续18 年位列压滤机全球龙头，多项产品达到国际领先或领先水平，产品竞争力强。得益于成熟、完善的研发技术、创新体系，公司具备极强的新产品研究开发能力，能快速抓住新兴行业机遇。公司在2020 年推出智能砂石废水零排放系统，充分受益于砂石行业的需求爆发。此外，压滤机等设备在锂电池生产及回收利用、煤泥及尾矿处理、颜料染料、食品添加剂、淀粉加工等行业的应用正在不断拓展，新行业发展使公司持续受益。

  着力提升配件业务收入占比，优化公司收入结构，耗材业绩贡献将成为公司新增长点。2019 年公司利用募投资金建设“年产200 万米高性能过滤材料项目”；2020 年投资4.2 亿元建设“环保专用高性能过滤材料产业化项目”。公司滤板滤布技术优势显著，产品竞争力强，且毛利率水平较高，2020 年配件业务毛利率为38.3%，随着产能逐渐释放，有望成为公司新增长点。

  盈利预测与投资建议：景津环保是全球压滤机有突出贡献的公司，技术实力强劲，产品市占率高，并具备快速切入新兴行业能力，有望充分受益环保政策趋严与产业升级带来的压滤机需求增加，重点发力的配件业务有望打造公司的第二成长曲线 年公司归母净利润复合增长率为25.9%，公司中长期成长能力强，理应享受估值溢价，给予2021 年30 倍PE，目标价45.90 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

  明星辰(002439)2021年半年报点评：业绩增长符合预期 新兴安全加速发展

  类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：姜国平/万义麟 日期：2021-08-11

  事件：发布21 年半年报：上半年实现盈利收入12.12 亿元，同增60%；归母纯利润是-1.07 亿元，亏损同增402%；扣非后归母纯利润是-1.31 亿元，亏损同增161%。

  归母净利润亏损增加主要系因为公司员工持股计划产生的股份支付费用增加以及去年同期疫情社保减免，其中上半年公司股份支付费用为3840 万元。

  业绩增长符合预期，在手订单丰厚：公司收入同比2019 年同期增长37.40%，业绩增长符合预期。分业务来看，上半年安全产品收入同比20H1 增长74.20%，安全运营与服务收入在去年高基数的情况下增长31.26%。上半年公司整体毛利率为60.83%，相比20H1 减少了10.46 个百分点，相比19H1 减少了2.64 个百分点，毛利率下降还在于去年同期受疫情影响各项开支减少。上半年公司期间费用率、销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率相比去年同期分别变化-7.95、2.29、-1.12、-8.46 和-0.66 个百分点，受益于收入的迅速增加，公司整体费用率快速下降。

  上半年年末已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为 15.88 亿元，相比20 年同期期末的9.26 亿元的在手合同增长71.49%，相比20 年年末的9.85 亿元的在手合同也是增长了61.21%，公司在手订单丰厚，将为后续公司业绩增长打下结实基础。上半年年末的在手订单中9.72 亿元预计将于2021 年度确认收入，3.66 亿元预计将于2022 年度确认收入，2.33 亿元预计将于2023 年度确认收入。

  战略新兴起的产业持续拉动收入高增长：上半年，包括城市安全运营、工业互联网安全、云安全在内的战略新兴业务在去年高基数的情况下约实现收入100%的增长，继续拉动整体收入实现高增长。安全运营方面：截至上半年末，集团已在全国各地约90 个城市和区域开展安全运营业务，覆盖城市数量增加且已建运营中心的业务承接量持续增加，此外上半年同时完成了标准化安全运营产品的产品化工作，下半年将逐步开始交付渠道销售。云安全方面：上半年，公司云安全管理平台(云安全资源池)产品的销售相比去年同期有较大幅度增长，主要客户群为政务云、运营商、大企业及教育行业。同时继续在容器安全、微隔离、CWPP 等方向上进行技术储备和布局。

  盈利预测、估值与评级：维持公司21-23 年归母净利润预测分别为10.42、13.11和16.50 亿元。看好公司作为信息安全龙头受益于行业边际改善，战略新兴业务布局和信创战略加速推进带来业绩弹性，维持“买入”评级。

  风险提示：新兴安全领域拓展没有到达预期，安全服务市场发展没有到达预期，军队信息安全回暖没有到达预期，新技术发展不及预期。

  密尔克卫(603713)：H1归母净利+30.5% 化工品电商收入突破10亿元

  类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：吴劲草/阳靖 日期：2021-08-12

  2021 年8 月11 日，公司发布2021 年半年度报告。2021 年上半年公司实现收入34.62 亿元，同比增长133.06%；归母净利润1.84 亿元，同比增长30.46%；扣除非流动资产处置损益、政府补助等项目后，H1 公司实现扣非归母净利润1.85 亿元，同比增长35.44%。2021H1 公司的收入及净利润均超过我们中报前瞻的预期。

  Q2 单季收入同比+137.7%，归母净利同比+21.0%。2021Q2 单季，公司实现收入20.18 亿元，同比增长137.7%；归母净利润1.06 亿元，同比增长21.0%；扣非净利润1.09 亿元，同比增长26.6%。公司2020Q2 业绩基数较高(归母净利0.88 亿元/+68.3%YOY)，彼时产业逐步从疫情中恢复，物流业务需求量大幅反弹。

  物流业务：货代、运输增速高于仓储，因此整体毛利率会降低。2021H1公司物流业务收入为23.15 亿元，同比+84.29%。物流收入的增速大于公司整体的毛利润增速(21H1 公司毛利润同比+31.4%)，可知21H1 物流业务毛利率低于去年同期。这是因为物流板块的货运代理/运输业务毛利率较低(2020 年为12.5% / 12.0%)，而仓储业务毛利率较高(2020年为48.2%)。上半年货运代理、运输业务需求旺盛，增速高于仓储，因此物流板块整体毛利率有所下降。

  化工品电商：增长势头良好，看好公司成为未来“化工亚马逊”。2021H1公司贸易业务收入为11.47 亿元，同比增长400.5%。密尔克卫的化工品电商是直营模式，货值计入收入端与成本端，因此利润率低于物流板块。

  公司基于稀缺的线下危化品履约能力，积极拓展线上新业务，主要有线上物流电商“化亿达”、“运小虎”、“e 拼象”，线上交易买卖平台“零元素”

  盈利预测与投资评级：我们看好化工品电商赛道未来的发展前途，密尔克卫基于稀缺的危化品线下履约能力，全力发展化工品电商业务，打造“超级化工亚马逊”。我们维持21-23 年归母净利润预测4.19/ 5.88/ 8.16亿元，同比增速为45%/ 40%/ 39%。8 月11 日收盘价对应2021-23 年PE分别为39x/ 28x/ 20x，考虑公司具备拥有化工电商全产业链的一系列经营壁垒，维持“买入”评级。

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