：食品：冷冻烘焙食品翘楚，业绩目标明确企业成立于2000年，以植脂奶油起家，14年收购奥昆将产品拓展至冷冻烘焙领域，形成大烘焙格局，基本的产品包括奶油、水果制品、酱料、巧克力等烘焙食品原料和冷冻烘焙半成品及成品，其中冷冻烘焙食品营收占比约60%。公司股权结构较为集中，高管员工持股比例达到49.。”

  1.立高食品：冷冻烘焙食品翘楚，业绩目标明确公司成立于2000年，以植脂奶油起家，14年收购奥昆将产品拓展至冷冻烘焙领域，形成大烘焙格局，主要产品有奶油、水果制品、酱料、巧克力等烘焙食品原料和冷冻烘焙半成品及成品，其中冷冻烘焙食品营收占比约60%。

  3.2021年公司向9名高管及核心管理人员授予股票期权共计850万份，约占总股本的5%，行权价格为108.20元/股，若受激励人员行权，则营业收入5年CAGR至少要达到23.9%。

  5.冷冻烘焙食品综合了预包装产品和现烤产品的优点，并解决了传统前店后厂模式经营的烘焙店面临的成本、质量、口感与安全等一系列问题。

  6.欧洲的冷冻面团占面包行业的比重大约是40%，美国大约是70%，而国内可能不足10%。

  7.随着消费者更为看重烘焙食品的口感和品质，房租和人力成本不断上涨，冷冻烘焙食品市场未来仍有提升的空间。

  8.我们大家都认为到2025年，冷冻烘焙食品市场规模约为229.4亿元，5年CAGR为20.6%。

  9.核心优势：技术水平行业领先渠道结构一直在优化公司具备较强的自动化生产能力和生产多样化产品的技术能力。

  10.烘焙食品原料和冷冻烘焙食品的产品品种类型较多，部分产品的配方及生产的基本工艺难度较大，公司成立了完善的技术创新体系和高质量的开发团队，产品配方、生产的基本工艺、生产设备等技术能力不断强化和持续创新，突破了该部分产品的技术难度，形成了多样化的产品体系，具有一定的先发优势。

  12.截至21Q2，公司品规超过660种，并形成超过100个品规的储备。

  13.公司多样化的产品品种类型及品规，有利于客户进行一站式采购，节约了客户的采购成本，提升了客户的采购效率，从而增强了客户的需求粘性。

  16.同时公司通过为客户提供技术指导、设计营销方案等方式，与客户建立良好的关系，将公司产品与客户终端成品建立紧密联系，增强客户粘性，提高另外的品牌的替代门槛。

  18.公司大部分产品对温度的要求十分严格，均需要在低于零下18度的环境下进行储存及运输。

  19.因此，公司成立了冷链监控中心，制定实施了一系列温度管理和控制措施，保证仓储、物流等整个流通环节的温度达标。

  20.截至2020年底，公司已具备了一定规模的冷链物流能力，全国半数以上的省、自治区和直辖市的客户实现自主运输。

  23.随着公司各个生产基地建设规划的实施，未来公司将形成华南、华东和华北三大生产区域，六大生产基地的网络化布局，能够有效提升对烘焙消费主战场华南、华东和华北的辐射力度，增强市场竞争力。

  24.投资建议：立高食品作为冷冻烘焙食品第一股，具备自动化生产能力和技术能力突出、产品品种类型丰富、销售渠道多样化、冷链建设领先等多种先发优势。

  25.随着公司各个生产基地建设规划的实施，未来公司将形成华南、华东和华北三大生产区域，六大生产基地的网络化布局，有效提升对烘焙消费主战场华南、华东和华北的辐射力度，增强市场竞争力。

  28.风险提示：冷冻烘焙渗透率没有到达预期风险、原材料价格持续上涨风险、产能建设没有到达预期风险、食品安全风险、竞争加剧风险。

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